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【声音】《打破短期主义怪圈:关于企业领导者

时间:2019-05-03 21:36来源:未知 作者:admin 点击:
原标题:【声音】《打破短期主义怪圈:关于企业领导者、资产管理人、投资者和分析师如何重新关注长期价值的讨论和建议》之二:业绩报告 在1998年的一篇文章中,金融历史学家彼

  原标题:【声音】《打破短期主义怪圈:关于企业领导者、资产管理人、投资者和分析师如何重新关注长期价值的讨论和建议》之二:业绩报告

  在1998年的一篇文章中,金融历史学家彼得伯恩斯坦温和地指责资本市场对集中趋势衡量标准的过分关注并将其作为衡量和降低风险的一种方式,例如预期收益估计。伯恩斯坦观察到,“简单化诱使我们进入陷阱……。我们为自己设定了对‘本质’而不是对变化的需求,因为没有平均值和其他集中趋势的衡量标准,就不可能简单化。”[7]的确,当前业绩报告格局倾向于挤出“变化”,试图将公司复杂的未来前景归结为其“本质”,伯恩斯坦推测这种做法可能使市场参与者试图避免的风险永久化。

  尽管提供业绩报告可能会带来一定的好处,但目前重点关注的季度业绩报告做法的成本和负面影响仍然很大,包括(1)公司在准备此类业绩报告方面的非生产性和浪费性努力,(2)为了满足短期预期,忽视长期业务增长,(3)企业内外部群体对业绩意外波动的过度反应是金融界“季度业绩”文化下的一大特征,以及(4)给予企业进入非公开市场的宏观激励措施(这样可以避免业绩报告带来的压力)。确凿的研究确定了发布业绩报告的最大成本是管理时间(53%的受访者认为成本非常高),对短期收益的关注(42%的受访者认为成本非常高)和员工时间(35%的受访者认为成本非常高)。[8]此外,业绩报告助长了企业及其投资者形成商业结果可以进行完全预测的错误幻觉。

  最近的证据表明,企业确实在解决当前业绩报告格局的不足。趋势是从季度转向年度业绩报告,在某些情况下,完全取消业绩报告。根据国家投资者关系研究所(NIRI)的研究,提供季度业绩报告的公司数量从2003年的75%下降到2006年的52%。在同一时期内,提供年度业绩报告的公司数量从38%增加到82%,现在只提供年度业绩报告的公司比例为43%(见图2)。[9]

  停止业绩报告的做法并不意味着停止沟通。实际上,没有提供业绩报告的NIRI参与者会在一份长长的清单里记录下他们提供给分析师和广大投资界人士的定量和定性信息(见图3)。

  这些调查结果应该会鼓励企业检查自己的业绩报告实践,并考虑他们是否确实遵循告知股东和其他人有关公司业务的“前沿经验”。

  虽然大多数专家组成员支持公司停止提供季度业绩报告的建议,但人们认识到这样一个大胆的步骤可能并不适合所有公司。分析师越来越认识到业绩报告“创造了一个回声室,淹没了投资者的争论,并将公司业务和业绩的复杂信息提炼成一个由公司本身决定的单一数字,”美林公司全球证券研究所主管表示美林的立场是“如果公司放弃季度业绩报告,那将符合投资者的最佳利益。”[10]

  许多金融专业人士也支持这种变化。一份CFA协会对其成员(其中包括一大批资产管理人员和分析师)的调查显示,76%的受访者支持公司摆脱季度业绩报告。在这些支持者中,96%的人进一步同意公司应该提供关于业务的基本长期驱动因素的额外信息(见图4)。[11]停止业绩报告将为熟练的分析师和资产管理者提供一个通过深入研究和为客户建立卓越的估值模型来凸显自身能力和提升自身价值的机会。专家组提出的改革业绩报告的建议着眼于重新关注商业复杂性的现实。对关键假设、业务驱动因素和总体战略目标的关注将带来更有价值和更具洞察力的披露、分析、投资和决策。

  专家组普遍认为,上市公司应该结束提供季度业绩报告的做法。专家组认为,这种业绩报告不足以说明公司的复杂动态及其长期价值驱动因素。

  通过积极地改变一种过度沉迷于满足季度收益数的文化,公司还会激励分析师有效地将自身及其分析与其他分析师区别开,从而鼓励机构和个人投资群体使用长期视角。

  2、另一方面,在提供业绩报告方面确有高层级需求的公司可采用一种包含固定格式、范围估计和反映总体长期目标和战略的适当指标的报告模式。

  生命周期概念还为公司最终结束关注业绩报告的进程提供了支持。例如,具有短期产品或服务周期的早期小型资本公司可能很少会被分析师所关注,并且可能需要在规定的时间框架内从金融市场筹集资金(例如,每两到三年)。在今天的资本市场中,这样的一家公司至少要每季度提供一次业绩报告。然而,随着公司的产品、服务和市场的发展和/或多样化,这个公司可以容忍不太频繁的业绩报告下发生的变动率和投资者情绪的潜在波动。在企业生命周期的后期,公司可能已经成熟到专注于长期管理业务,并且几乎不需要为外部人士提供业绩报告。

  从战术角度来看,公司可以在其认为合适的业绩报告中,根据业绩报告生命周期模型通知用户其财务数据的计划变更。例如,“......当我们达到我们已经沟通的当前业绩报告时[可能包括市值、市场份额、年收入和销售目标],我们打算开始缩减业绩报告的提供[或将停止提供季度业绩报告]。我们打算在我们的网站上提供月度经营数据,以帮助投资者了解我们的业务,并为他们提供评估我们公司的价值所必要的信息。”

  我们的专家组成员指出,一些已经停止提供季度业绩报告的公司现在提供的信息更多(例如月度经营数据),这些信息质量也更高,并且不像收益那样易于操纵。因此,这些公司仍然为分析师提供完成分析和运行估值模型所需的信息。

  3、支持企业向更高质量、长期、贴近基本面的业绩报告模式过渡,这也将使高技能分析师能够凸显自身能力和他们为客户提供的价值。

  资产管理者、机构投资者和分析师应利用其日益增长的影响力来支持改革后的企业业绩报告和针对长期业绩的沟通实践。高技能的分析师和资产管理人员应将企业业绩报告的减少视为通过进行更直接的研究和创建卓越的估值分析和估值模型来实现差异化和增值的机会。

  (论文原文:)【本文由中国证券投资基金业协会理财及服务机构部赵前聚翻译整理,熊歆及付小刚校对】

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